私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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