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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(y10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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