事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(太深是一种什么体验，太深是不是不好xiàn)出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有太深是一种什么体验，太深是不是不好体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。太深是一种什么体验，太深是不是不好4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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