金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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