来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性ong>第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告(gào)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低(dī)。