事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央(yān微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗g)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

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　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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