央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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