金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)tan1等于多少，tan1等于多少兀值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会tan1等于多少，tan1等于多少兀再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、tan1等于多少，tan1等于多少兀聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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