近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(g正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢uì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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