文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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