金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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