上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及(jí)其可(kě)转债被终止上市(shì)，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已(yǐ)进入(rù)退市整理期(qī)，引发投(tóu)资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数(shù)上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并(bìng)非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意(yì)料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终(zhōng)止上市的(de)，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债(zhài)30多(duō)年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要(yào)理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离刚结婚是不是会天天做正股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随(suí)市场下跌估(gū)值出(chū)现压(yā)缩的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及时调整配(pèi)置刚结婚是不是会天天做比例和结构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存(cún)在(zài)交易(yì)可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的(de)信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不(bù)通了(le)，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不(bù)能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发(fā)展(zhǎn)。

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