文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄>

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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