近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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