来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(di一个男的长期不碰他老婆是什么原因ào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìn一个男的长期不碰他老婆是什么原因g)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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