来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(f我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀ēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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