近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、一寸多少厘米公分 一寸是几个手指五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企一寸多少厘米公分 一寸是几个手指业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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