来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xià外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏n)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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