总规(guī)模逼近(jìn)900亿(yì)

　　张(zhāng)坤(kūn)曾是行业内首位主动(dòng)权益(yì)基金管理(lǐ)规(guī)模超过千亿的基金(jīn)经理，但近两年(nián)A股市场震荡，所管理规(guī)模所缩水。一季度(dù)末他所管(guǎn)理规模(mó)基本和去年底持(chí)平，整体规模逼近900亿。

　　截至2023年(nián)一季度末(mò)，易方达张坤管理的(de)4只基金合(hé)计(jì)总规(guī)模达到(dào)889.42亿元，相比三季度末(mò)减少了4.92亿元。

　　具(jù)体来看，一季(jì)度末，易方达(dá)蓝筹精选(xuǎn)、易方达优质(zhì)精选、易方达优势企(qǐ)业三年、易方达(dá)亚洲(zhōu)精选股票的规(guī)模分别为562.09亿(yì)元(yuán)、189.71亿(yì)元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一提的是，易方(fāng)达蓝筹(chóu)精(jīng)选在今(jīn)年一季度规(guī)模缩水8.66亿元，目前(qián)仍以562.09亿元的规模，位居基(jī)金行业“巨无霸”的主动权益基金。

　　选(xuǎn)择一条可积累(lèi)的 “很长的坡”

　　并在(zài)坡上“滚雪球”是很重要的

　　张坤每次(cì)在季报中(zhōng)都会(huì)清晰写道自己的投资思(sī)路(lù)，这一次也(yě)不例外，值得投资(zī)者看一(yī)看。

　　张坤在季报中写到，基(jī)本面价(jià)值投资很吸引人的一点(diǎn)是，投资者可以用(yòng)很长一段时(shí)间(jiān)来充分观察公司的发展，等到它们用事实证(zhèng)明自己(jǐ)的(de)成功和巨大的成长潜力(lì)之(zhī)后，再买入也不迟。

　　基本面价值投资的优势(shì)之一在于可积累(lèi)性。具体来说，积累体现(xiàn)在对基本面分(fēn)析(xī)方法的(de)理(lǐ)解和对(duì)具体行(xíng)业和企(qǐ)业的(de)洞(dòng)察(chá)，所(suǒ)有这些都使投资者未(wèi)来更可能(néng)做出对具体投资标的内在价值的准确判(pàn)断。

　　如果只是针对某一次投(tóu)资(zī)，积累的重(zhòng)要性可能并(bìng)不显著。但(dàn)如果(guǒ)将投资贯穿(chuān)一生，并将长期复合回(huí)报(bào)作为终级(jí)目标，可积累性就是这(zhè)一目标的最重要保障(zhàng)，选择一(yī)条可积(jī)累(lèi)的 “很(hěn)长的(de)坡”并在坡上(shàng)“滚(gǔn)雪球(qiú)”是很重要的(de)。我(wǒ)们会参考全(quán)球产业升级(jí)的经(jīng)验(yàn)，持续(xù)做(zuò)深入(rù)的研(yán)究积累(lèi)，争取(qǔ)构建一个全面而尽量准确(què)的坐(zuò)标系，希望能正确评估(gū)企(qǐ)业的(de)竞争力并跨行业选出好的公(gōng)司(sī)。识别出好公司是如此重要，因为好公司不是好股票的(de)唯一情形就是估(gū)值过高(gāo)，在其他情形下，好公司(sī)都(dōu)会给投(tóu)资者带来长期(qī)可观的回报。

　　研究方面，阅读(dú)企业的定期报告并对财务数(shù)据进行(xíng)系统整理和分析，是理解企业(yè)基本面的核心手段之(zhī)一。在定期报告中，企业的(de)所有经(jīng)营(yíng)活动都会反映在财务数(shù)据中，定量的数据可(kě)以用来检验并修正调(diào)研(yán)中对(duì)企业形成(chéng)的定性感知。如(rú)果能对一家(jiā)公司(sī)过去(qù)和当前的(de)财务(wù)状(zhuàng)况了如(rú)指掌(zhǎng)，就更有可(kě)能正确评判这(zhè)家公司的(de)未(wèi)来价值。罗(luó)杰斯曾说过(guò)，你要阅读一切。如果你对一家公司感兴趣(qù)，那就(jiù)看看它的年报，你就会(huì)超过华(huá)尔街98％的(de)人。如果(guǒ)你阅(yuè)读了(le)年报中(zhōng)的(de)附注，你就(jiù)会(huì)超过华尔街的所有人。

　　几乎任何成功(gōng)的公司都(dōu)经历过短期的经营业绩(jì)和股价的震(zhèn)荡，经历过市(shì)场先生态度(dù)的冷(lěng)暖，但它们成功的模式往往(wǎng)没有变化(huà)，通过(guò)深入的研究(jiū)并(bìng)抓住这(zhè)些(xiē)关键的因素，是能够(gòu)一路(lù)坚(jiān)持(chí)下来(lái)的(de)重要因素，也通常意味着长期可观的收(shōu)益。

　　刘格菘(sōng)：重点持仓(cāng)光伏、储能、新能源车(chē)

　　曾经作为一人包(bāo)揽前三(sān)的(de)基(jī)金经理(lǐ)刘格菘，其(qí)一举一动颇受关注(zhù)。

　　以(yǐ)刘(liú)格菘管理的广发双(shuāng)擎升级为例，一季度末该基金保持较高仓位运作，该基金股票仓位(wèi)为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下滑，但基(jī)本是高仓(cāng)位(wèi)应对(duì)市场。

　　刘(liú)格菘在一季度持仓结构(gòu)并(bìng)没有进行大幅(fú)度调整。数据显示(shì)，广发双擎升(shēng)级一季度(dù)末前五(wǔ)大重(zhòng)仓股分别为晶澳科技、阳光电(diàn)源(yuán)、亿纬锂能、隆基(jī)绿能、圣(shèng)邦股(gǔ)份，这些重仓股(gǔ)均(jūn)出(chū)现在该(gāi)基金去年四季度末的前(qián)十大(dà)重仓股之列。

　　刘格(gé)菘(sōng)在季报中写(xiě)道，2023年(nián)一(yī)季度(dù)，表现较(jiào)好的行业为新科技技术(shù)演绎预测中(zhōng)的(de)相(xiāng)关行业，例如计算机、传(chuán)媒、通(tōng)信。以(yǐ)光伏(fú)、新能源、汽车等为代表的高端(duān)制造业资产经(jīng)历了下跌。在海(hǎi)外金融(róng)风险担忧、经济(jì)衰退的初始预期、国(guó)际关系不确(què)定的(de)情况下，叠(dié)加AIGC带来的较热(rè)烈的(de)应用展望，资(zī)金分流可能是高(gāo)端(duān)制造(zào)业相(xiāng)对表现(xiàn)不理想的原因之一。

　　广发双(shuāng)擎升级(jí)基金的持仓结构并没(méi)有进行大幅度的调整(zhěng)，依然围绕已经建(jiàn)立全球比较优(yōu)势的(de)高端制(zhì)造(zào)产(chǎn)业链布(bù)局。从重(zhòng)仓持(chí)股来(lái)看，该(gāi)基金重点持仓的光伏、储能、新能源车方向。

　　和2022年四季度相比(bǐ)，刘格菘(sōng)一季(jì)度的重仓股变(biàn)化不大，仅晶科能源新进前十大重仓股之列，而(ér)比亚(yà)迪退出(chū)了前十(shí)大重仓(cāng)行列。

　　谈(tán)及后市，刘格(gé)菘对市场2023年二季度(dù)的表现(xiàn)持乐观的态度(dù)，随着(zhe)公(gōng)司季度(dù)业绩逐(zhú)渐披露(lù)，市场权重倾向也会逐渐从逻(luó)辑演(yǎn)绎展望转向扎(zhā)实基本面验证，预计(jì)更注(zhù)重基本面和估值的匹配度。对本基(jī)金重点持(chí)仓的光(guāng)伏、储能、新能(néng)源车方向保持(chí)相对(duì)乐观，投资(zī)中(zhōng)相信基本面优秀和增量价值积(jī)累的公(gōng)司。经过调整，行业估值水(shuǐ)平已在(zài)历史低位，产业链的变化(huà)在市场定价中未被(bèi)充分认知和体现。

　　就A股市场一季(jì)度(dù)的阶段特(tè)点来(lái)说，当(dāng)前市场的(de)参与资金(jīn)方呈现复杂多样的趋势，收益预(yù)期的时间维度预期也(yě)呈现分化(huà)，因(yīn)此短(duǎn)期内(nèi)市(shì)场在主题逻辑(jí)的演绎(yì)幅度(dù)、转(zhuǎn)换(huàn)速(sù)度都(dōu)会可预见地(dì)加大(dà)。这对于投资(zī)人(rén)而言，在新信息(xī)的(de)处理(lǐ)上(shàng)提高了难度，短期内(nèi)基本面(miàn)估值匹配的压力(lì)也会(huì)比较大。

　　陈(chén)皓：投资和人(rén)生一(yī)样，

　　一生最(zuì)重要的选择(zé)也就(jiù)是三(sān)、五次(cì)

　　作为市场上(shàng)较为(wèi)知名的(de)均衡(héng)性投资选手，陈皓一季(jì)度如何调整投资组(zǔ)合，如何(hé)展(zhǎn)望未来(lái)市场投资机(jī)会，也(yě)非常受到市场关注。

　　陈(chén)皓在其管理的易方达新(xīn)经济基金(jīn)中(zhōng)回顾一季度市场行(xíng)情时表示，一季度中(zhōng)国经济整体温和复苏(sū)，由于刚刚经(jīng)历疫情，居民消费和(hé)企业投资的信心(xīn)恢复会有一个过程，因此短期持续加杠杆的(de)动力不(bù)强(qiáng)，复苏力度相比市场(chǎng)乐观预期(qī)仍有(yǒu)一定差距。海(hǎi)外(wài)则维持滞涨格局，尽管3月以硅谷(gǔ)银行(xíng)为(wèi)代表的欧(ōu)美(měi) 金融风波暂时平息，但也让投资者担心这是否只是当下(xià)复杂环境下各种危(wēi)机的冰山一(yī)角。尤(yóu)其(qí)4月初欧佩克+的减产行为进一步增强(qiáng)了未来通胀的韧性，也让美联储在货币政策调整决策时愈(yù)加(jiā)进退两(liǎng)难。

　　亮点不多的经(jīng)济(jì)基本面遇(yù)到无处(chù)安(ān)放的流(liú)动性(xìng)，“AIGC（人工智(zhì)能(néng)自动内容(róng)生(shēng)成）”和部(bù)分国企相关板块(kuài)获(huò)得了(le)边际资金的巨量涌(yǒng)入，机构短时间剧烈、集中的调仓行为，则进(jìn)一步加剧了市(shì)场结(jié)构的分(fēn)化。受益(yì)两大主(zhǔ)题的TMT和建筑(zhù)、石油石化等板块表现突(tū)出，而新能源、金(jīn)融地(dì)产等行业则录(lù)得负收益。

　　谈及一季度投资操作时，陈皓(hào)称，由于尚未(wèi)发掘到基本(běn)面驱(qū)动的投资主线，本基金一季度操作不多，主要包括行业上用医药替(tì)代了(le)部分白酒仓位，个股上则逆(nì)向增持了一(yī)些由于短期基本面一般或者机(jī)构调仓导致股价下跌，但长期市值空间较大(dà)的(de)中小盘个股。

　　从前十大(dà)重仓股变化(huà)上看，此前连续3个季度(dù)位列前(qián)五(wǔ)大重仓股(gǔ)之一的五粮液，在今年一季度退(tuì)出该基金前十大(dà)重仓股，宝(bǎo)信软件取代(dài)五粮液(yè)，新进前五(wǔ)大重仓股。

　　作为一季度(dù)唯一一只(zhǐ)仍(réng)保留在前十大重仓股的贵(guì)州茅(máo)台也遭到陈皓减(jiǎn)持，对比上一(yī)个季度，陈(chén)皓在(zài)一季(jì)度(dù)减持了6.8万股贵州茅台(tái)，环(huán)比减持幅度接近30％，贵州茅台也从上一季度的第二(èr)大重仓股(gǔ)退居第四大重仓股(gǔ)。

　　其他前十大重仓股中，主要供(gōng)应北斗关键器件的振芯(xīn)科技(jì)、氟(fú)化工(gōng)龙头中的巨(jù)化股份、特钢龙头中的抚顺特钢，三只个股一(yī)季度新(xīn)进前十大重仓(cāng)股。

　　除了五(wǔ)粮液之外(wài)，紫光(guāng)国微(wēi)、宁德时代也退出前十(shí)大重仓股。

　　陈(chén)皓在一季报(bào)也用相当大的篇(piān)幅谈了他对一季度热门的(de)AI板块的看法。

　　他称，对(duì)于火热的(de)AI（人(rén)工智(zhì)能）主题我们也进行了积极的研究，方向上(shàng)非常认同其很(hěn)可能是一(yī)次全新的(de)技术革命，将极大(dà)提升全(quán)社会的生产效率，但客观上(shàng)我们当(dāng)下的研究认(rèn)知还不具备对(duì)相关标的(de)的定价(jià)能力，尤其当这些个股快速上涨后，也不太(tài)符合我们“以(yǐ)相对合理(lǐ)的(de)价格买(mǎi)入预期收益率更高的资产”这一投(tóu)资(zī)理(lǐ)念(niàn)，因此会(huì)选择暂时“以静制动”，继续对产业和公司进行跟踪、研究(jiū)以及再定价，等待胜率和赔(péi)率更高(gāo)的投资时(shí)机出现(xiàn)。

　　陈皓在(zài)一(yī)季(jì)报中还分享了自己最新(xīn)的(de)投资感悟，他表示(shì)，相比资(zī)本市场即期涨跌带来的(de)多巴胺，我们更(gèng)倾向于通过深入研究(jiū)获得超额认知(zhī)、并最终映射到投(tóu)资上来获得内啡肽。投(tóu)资和人生一样(yàng)，每(měi)天都可以做选择，但终其一生最重要的其实也就是那(nà)三、五次，我(wǒ)们(men)平时的不断学(xué)习、反思、进化，努力追(zhuī)寻的正是(shì)在每一次关键选择时(shí)将胜率再(zài)提升(shēng)一点点。

　　展望(wàng)二(èr)季度，陈皓认为，“一些积极(jí)因素正在(zài)酝(yùn)酿(niàng)或发酵，我们(men)重启了与世界的链接(jiē)，中国在(zài)中东、南美(měi)等新兴市场获得(dé)了更多(duō)实质(zhì)性认同的声音和举动；国(guó)内主(zhǔ)要城市的一二(èr)手房(fáng)销售持续恢复(fù)，部分行业已(yǐ)经进入库存周期的尾段，我(wǒ)们(men)可能真的(de)只(zhǐ)需要一点点信心，就(jiù)能扭转困局(jú)，将(jiāng)经济带入正循环。一(yī)如当下的证(zhèng)券市场，我们也衷心的(de)希(xī)望(wàng)其能够(gòu)早日摆(bǎi)脱存量博弈的(de)困难模式，迎来投资人(r中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分én)久违的(de)甜蜜期(qī)。”

　　朱少醒：致力于在优质股票里(lǐ)寻(xún)找价值

　　去(qù)翻更多的“石头”

　　富国基金副(fù)总经(jīng)理朱(zhū)少醒一季(jì)度持仓基本(běn)保持稳(wěn)定(dìng)，持(chí)仓依(yī)旧以消(xiāo)费(fèi)、医(yī)疗(liáo)、银行(xíng)、券商、新能源等板块(kuài)龙头为主。

　　从一季度(dù)前十大(dà)重(zhòng)仓股上看，贵州茅台、五粮(liáng)液依(yī)旧位居富(fù)国天(tiān)惠基(jī)金前三大重仓股，金(jīn)域医学新(xīn)进前三大重(zhòng)仓(cāng)股，这也是自2021年以来(lái)，金域(yù)医学首次进入富国天惠(huì)前十大重仓股。

　　公开资料显示，金域医学是一家以第(dì)三方(fāng)医学检验及(jí)病理(lǐ)诊断业务(wù)为核(hé)心(xīn)的高科技服务企业，通过不断积累的“大平台、大网(wǎng)络、大服务、大样本(běn)和大(dà)数据”等(děng)资源(yuán)优势，为全(quán)国各(gè)级(jí)医疗机构提供领先的医学(xué)诊(zhěn)断信息整合服务。

　　除了金域(yù)医(yī)学之外，基础化工板(bǎn)块(kuài)中的蓝晓科(kē)技也(yě)在一季度新进富国天惠前十大重仓股，受益(yì)于生命科(kē)学业(yè)务增长迅速，截止4月20日，今(jīn)年以来，蓝晓科(kē)技股价上涨33.05％。

　　相比之下，药明康德、瑞丰新材两只个股(gǔ)则在一(yī)季度退(tuì)出富国天惠前十大重(zhòng)仓股。

　　朱少(shǎo)醒在(zài)一季报中(zhōng)回顾(gù)，一(yī)季(jì)度沪深300指数(shù)上涨 4.63％，创业(yè)板指上(shàng)涨(zhǎng)2.25％。在(zài)度(dù)过(guò)了充满各种艰难挑(tiāo)战(zhàn)的(de)2022年后，一(yī)季度实体经济进(jìn)入了(le)复苏的阶段。各(gè)项宏观(guān)经济指(zhǐ)标在3月份有(yǒu)了明显改善。货币政策保持宽松，前(qián)几年实施的一些收缩性行业监管(guǎn)政策放松管制的迹象确认。投资(zī)者(zhě)的风险偏好有微弱的回升。

　　尽管目前数(shù)据(jù)上呈现的(de)复苏(sū)力度还不(bù)是很(hěn)强，但我们(men)应该(gāi)看到(dào)是(shì)积极的因(yīn)素正(zhèng)在发挥作用(yòng)持续的进程中。更要重视的是市场的整体估值依然处(chù)于长(zhǎng)周(zhōu)期中很有吸引力的(de)位置，当下权益市(shì)场处在(zài)较好的风险(xiǎn)收益区(qū)间。

　　他(tā)表(biǎo)示，放(fàng)在更(gèng)长的时间(jiān)维度，我(wǒ)们相(xiāng)信现在所(suǒ)面临(lín)的(de)重(zhòng)重困(kùn)难终将找(zhǎo)到解决的出路。投资者当前选择承(chéng)受市场(chǎng)波动对应的(de)预(yù)期回报水平的是(shì)相(xiāng)当合适的。未来我们依(yī)然会致力于在优质股票里(lǐ)寻找价值(zhí)，去翻更多(duō)的“石头(tóu)”。

　　他在多(duō)次季(jì)报(bào)披(pī)露时反复强调(diào)，我们并不具备精确(què)预测(cè)市(shì)场(chǎng)短期趋(qū)势的可(kě)靠(kào)能力，而把精(jīng)力集中在(zài)耐心收集具有远大(dà)前(qián)景的(de)优秀公司，等待公司自身创造价值(zhí)的实现(xiàn)和市(shì)场情绪在未来某个时(shí)点(diǎn)的周期性回(huí)归。个股选择层面，本基金偏(piān)好(hǎo)投资于具有良好“企业基因”，公司治(zhì)理(lǐ)结构(gòu)完(wán)善(shàn)、管理层优秀的企业。我们认为此类企业(yè)，有(yǒu)更大的概率能在(zài)未来为投资者创造价(jià)值(zhí)。分享(xiǎng)企业自身增长(zhǎng)带来的资本市场收(shōu)益是成长型基金获取回报的最佳(jiā)途径。

　　刘彦春：继续(xù)坚(jiān)守大(dà)消费

　　作(zuò)为业内(nèi)知名的主投大消费板块(kuài)的基(jī)金经(jīng)理，手握700多亿“重金(jīn)”的刘彦春一季度如何调仓换股，他(tā)又是如(rú)何看待未来市(shì)场，也值得投资者关注。

　　最新披露的2023年一季(jì)报显示，刘彦春整体持仓的仓位和行业(yè)板块变化不大。他在景顺长(zhǎng)城鼎(dǐng)益基(jī)金(jīn)季(jì)报(bào)写道，一季度组合仓位和行业配置没有大的变化(huà)，仍然坚持自下而上精选(xuǎn)个股而非择时的投(tóu)资风(fēng)格，保持合同约定较(jiào)高仓位运作(zuò)。

　　从(cóng)景顺长城(chéng)鼎益季报来看，前三大重仓(cāng)股仍为白酒龙头股，贵州(zhōu)茅台(tái)、泸州老(lǎo)窖、五粮液。此外，古(gǔ)井贡酒、山(shān)西汾酒也继续在其前(qián)十大重仓股之中。

　　从增持(chí)力度上看(kàn)，刘(liú)彦春对中(zhōng)国中(zhōng)免加仓力度最大，一季(jì)度环比？增持9.57％。此外，相比(bǐ)去年(nián)底持仓，美的集团新进前十大重(zhòng)仓股(gǔ)之列，而晨光股份(fèn)退出(chū)前(qián)十大重仓股。

　　谈(tán)及后市表示(shì)，刘彦春表示，一季(jì)度，我国(guó)经济温和复苏(sū)。海外(wài)通胀(zhàng)预期变化对国内资本市场造成较大扰(rǎo)动。美国失业率水平再(zài)创新低(dī)，意味着(zhe)高利率(lǜ)环境大概率持续更长(zhǎng)时间。气球(qiú)事件(jiàn)导(dǎo)致中美关(guān)系再度紧(jǐn)张。国内强刺(cì)激预期落空，叠加海外(wài)风险事件，股票市(shì)场开始(shǐ)偏离(lí)复苏主线，博弈气氛渐浓。

　　我国经济(jì)复苏、美国紧(jǐn)缩(suō)后通(tōng)胀下(xià)行仍将是(shì)今年主要(yào)宏(hóng)观背景。经济运(yùn)行(xíng)正常化需要(yào)一(yī)个过程(chéng)，特别是居民(mín)和中小(xiǎo)企(qǐ)业，需(xū)要时间修复资产负债表、修复信(xìn)心。随着(zhe)经(jīng)济逐步正常化，居民消费信(xìn)心回升、超(chāo)额储蓄下降是必然(rán)事件，消费今(jīn)年大概率超预期回升。就(jiù)近期公布的社融和地(dì)产(chǎn)数据分析(xī)，二季度(dù)A股盈利增速有望进(jìn)入上行周期。

　　海外(wài)银行暴雷反映出加息(xī)过(guò)快(kuài)带来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险，本身会加大(dà)紧缩效应，联储紧缩(suō)速度和幅度向(xiàng)下(xià)修正(zhèng)。紧缩带来的(de)金融风险更多是流动性问题，底(dǐ)层资(zī)产问题不大(dà)，海外央行及时救(jiù)助(zhù)可以避免风险蔓延。至少(shǎo)现阶段我们认为出现(xiàn)金(jīn)融危机的(de)风险(xiǎn)不(bù)大。欧美等发达国(guó)家(jiā)通胀和金融风(fēng)险并存，处理(lǐ)难(nán)度较大，这也意味着全球无风险(xiǎn)收益率在相对顶部位置(zhì)，国家之家沟通对(duì)话、加强合作的(de)可能(néng)性也在(zài)加大。

　　全球经济正在重回正轨的(de)路上。除了继续(xù)关注整个经济(jì)体发展(zhǎn)状(zhuàng)况之外，我们可以将目光(guāng)更多放在微观企业层面(m中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分iàn)。可以(yǐ)看(kàn)到很多公司在过(guò)去几年始终做(zuò)正确的事(shì)，经营效率提升，逆境中变得更加优秀、更加强(qiáng)大(dà)。不必(bì)总是关(guān)注宏观数据，多看看微观企业变(biàn)化可(kě)以(yǐ)让内心更加平静。我(wǒ)们对全年股票市(shì)场有信心，未来将继续保持(chí)合(hé)同约定较高仓位运作，更多在顺周期行业中寻(xún)找投资机会。期待(dài)为持有人(rén)创造良好(hǎo)收益。

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