来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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