近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ong>

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价(ji正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗à)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(d正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗e)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。