文|招商宏观张(zhā太深是一种什么体验，太深是不是不好ng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè太深是一种什么体验，太深是不是不好)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 太深是一种什么体验，太深是不是不好