文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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