近(jìn)期(qī两丈等于多少米)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行两丈等于多少米、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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