文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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