5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(t迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看è)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zh迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看í)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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