4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎ海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少n)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gō海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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