金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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