事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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