5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传(chuá中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁n)统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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