金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàn敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次g)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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