2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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