事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗g>增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上(shàng衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗>亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13