4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新见字如晤,展信舒颜，展信安的用法增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，见字如晤,展信舒颜，展信安的用法新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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