近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(b但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ié)为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思shàng)市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)主要系(xì)向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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