公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公天津面积多少平方公里司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn天津面积多少平方公里)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quà天津面积多少平方公里n)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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