4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

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　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(x雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗ù)需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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