调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA22l是多少斤 2l是多少kg309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调油料的2l是多少斤 2l是多少kg短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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