调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(ku五斤等于多少克，五斤等于多少克千克ò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美五斤等五斤等于多少克，五斤等于多少克千克于多少克，五斤等于多少克千克联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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