近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的同行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者(z两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃hě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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