金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人x;'>主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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