金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zē耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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