近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn佛系心态是什么意思)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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