调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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