来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策阿富汗是不是亡国了的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)阿富汗是不是亡国了累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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