事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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