公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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