来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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