调(diào)油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(x上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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