事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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